Еженедельный комикс: Время испытаний для золота и биткоина

Джеффри Смит

Investing.com — Настали времена испытаний для пророков альтернатив доллару.

После почти двух лет яростного печатания денег для поддержания экономики США во время пандемии, похоже, что Федеральная резервная система США все чаще готова предпринимать агрессивные шаги для защиты стоимости мировой резервной валюты.

Это плохая новость для всех тех, кто делал ставку на то, что пандемия станет предвестником окончательного обесценивания фиатной валюты. Криптовалюты, во главе с биткоином, упали более чем на 40% по сравнению с максимумами прошлого года, в то время как золото — самый традиционный актив как «хранилище стоимости» — упало почти на 10%. И новости, по крайней мере для них, скорее всего, станут хуже, чем лучше.

Инфляционное хеджирование лучше всего работает не тогда, когда инфляция выше, а в периоды, когда центральный банк воспринимается как более «отстающий», слишком медленный, чтобы остановить цепь событий, в которой зарплаты и цены гонятся друг за другом вверх.

Этот момент, безусловно, прошел, когда председатель ФРС Джером Пауэлл в начале декабря заявил Конгрессу, что «пришло время отправить на пенсию» слово «транзитный». Центральный банк ранее полагал, что искажения, вызванные пандемией потребительских цен, исправятся сами собой за меньшее время, чем требуется для того, чтобы повышение процентных ставок оказало влияние на экономику.

Начиная с декабря, ФРС находится в режиме догоняющего развития, жестко говоря, чтобы убедить рынок в том, что она не позволит доллару потерять свою стоимость. Во вторник Пауэлл заявил Сенату на утверждении его кандидатуры на второй срок в ФРС, что он не позволит инфляции «гноиться». Это сообщение важнее, чем 40-летний максимум, которого инфляция в США, вероятно, достигла в декабре.

Рынок лишь неохотно начал брать на себя эти обязательства, но уже начинает наверстывать упущенное. Согласно данным ФРС, рыночные ожидания инфляции на пять лет вперед достигли максимума в середине октября и составили 2,4%. К концу прошлой недели они уже снизились до 2,15%.

Низкие показатели биткоина по отношению к золоту за это время — после столь же высоких показателей за предыдущие 12 месяцев — привели многих к выводу, что цифровые валюты вовсе не являются активами хеджирования, а скорее рисковыми активами, которые движутся в одном направлении с акциями и другими спекулятивными инвестициями.
В записке для клиентов в понедельник аналитик Morgan Stanley Шина Шах отметила, что за последние шесть месяцев биткоин торговался с положительной корреляцией 0,34 с S&P 500 (корреляция 1 означала бы полное совпадение), в то время как золото, как правило, двигалось в противоположном направлении. Отрицательная корреляция в данном случае составила 0,1.

Шах показал, что биткоин, в частности, наиболее тесно коррелирует с общим объемом денежной массы M2, и эта взаимосвязь сохраняется на протяжении последних восьми лет. Это явный предупреждающий знак для криптовалют в то время, когда центральные банки, на которые приходится более половины мировой денежной массы, ужесточают монетарную политику.

Это может расстроить тех, кто купил криптовалюты для своего портфеля в надежде диверсифицировать риски, но дело в том, что портфели в целом за последние два года стали значительно более закредитованными благодаря бесплатным деньгам центральных банков. Только за два года с начала пандемии остатки маржи, отслеживаемые Управлением по регулированию финансовой индустрии США (FINRA), увеличились на 63% и достигли почти $920 млрд. Рост процентных ставок повышает стоимость владения любым активом с помощью кредитного плеча, а криптовалюты, не имеющие купонов или дивидендов для получения прибыли, особенно уязвимы к таким сокращениям.

Так же, как и золото. По оценкам аналитиков JPMorgan, к последнему кварталу этого года она вернется к отметке $1 520 за унцию, что на 16% ниже нынешнего уровня, поскольку рост реальной доходности стимулирует переход к облигациям, приносящим доход.

Разница, однако, заключается в том, что сценарий использования золота гораздо лучше проработан. Данные Всемирного совета по золоту свидетельствуют о том, что две крупные категории конечных покупателей — ювелиры и центральные банки — к концу 2021 года снова стали чистыми покупателями. Закупки индийских ювелиров в ноябре выросли выше допандемического уровня, а импорт золота из Китая в октябре достиг самого высокого уровня с 2019 года. Центральные банки стран с развитой экономикой стали чистыми покупателями золота в ноябре впервые с 2013 года.
Как мы уже говорили ранее, сценарий использования биткойна не столь убедителен. Единственные функции, в которых она постоянно превосходит фиатную валюту по простоте использования, — даже сейчас, после десятилетия быстрых и хорошо финансируемых инноваций, — это незаконные транзакции, такие как атаки выкупа и отмывание денег. Краткосрочный спрос диктуется импульсом или, другими словами, спекуляцией.

В среднесрочной перспективе улучшение регулирования и растущая экосистема сопутствующих активов, таких как НФТ, могут расширить использование криптовалют до такой степени, что под их оценкой появится более прочное дно. Смена поколений может также означать, что та часть населения, которая просто не доверяет банкам и центральным банкам, в конечном итоге отойдет от «варварского реликта» Кейнса и перейдет к цифровым активам.

Но в краткосрочной перспективе не похоже, что какой-либо из этих активов будет работать особенно хорошо. Лучшее, что можно сказать, это то, что для любителей золота негативные перспективы более четко ограничены, чем для любителей криптовалют. Золото лучше подкреплено фундаментальными показателями, динамикой, нормативной определенностью и, что немаловажно, историей. В то время как криптовалюты впервые подвергаются испытанию особенно острым циклом укрепления, золото пережило все подобные циклы с момента зарождения цивилизации.