Крупнейшая нефтяная компания, готовая получить прибыль на пермских месторождениях
Евромагнаты сокращают свои унаследованные портфели с высоким содержанием углерода, чтобы перевести ассортимент продукции на более низкий уровень выбросов углерода в соответствии с Парижским соглашением. Это обусловлено сочетанием внутренних убеждений на уровне руководства, отвращением инвесторов к «вреду», который углеводороды наносят планете, и страхом перед климатическими судебными разбирательствами.
В последние годы мы наблюдаем ускорение этой тенденции: на прошлой неделе Shell (NYSE:RDS.A), (NYSE:RDS.B) произвела последний всплеск, избавившись от своих ранее основных участков в штате Делавэр в бассейне Пермиан. BP, (NYSE:BP), TotalEnergies, (NYSE:TTE), и Equinor, (NYSE:EQNR) предприняли аналогичные шаги по избавлению от углеродных активов или обязались сделать это.
Разумность этой стратегии остается под вопросом с точки зрения бизнеса, так как эти компании направляют свои усилия и капитал на предприятия «зеленой» энергетики, которые не имеют долгосрочного опыта. В статье Oilprice, опубликованной в прошлом месяце, я отметил, что в истории с «зеленой» энергетикой есть трещины и что переход будет гладким и легким.
В этой статье я рассмотрю некоторые аспекты того, что это приобретение может означать для ConocoPhillips, и в заключение дам оценку влияния на цену ее акций.
Сделка
На этой неделе компании ConocoPhillips, (NYSE:COP) и Shell заключили сделку о передаче прав собственности на пермские участки Shell за $9,5 млрд. наличными. Если воспользоваться простой математикой, то 225 тыс. акров в штате Делавэр дают 42 тыс. долларов за акр. Немного дороговато по нынешним временам, но COP защищала это на основе существующего производства. Это легко обосновать, но мы будем придерживаться простой математики.
COP Сделка была в целом высоко оценена рынком, и акции COP выросли на 25% за неделю, опередив многие другие. Следует отметить, что эта неделя была довольно удачной для нефтяного рынка, где новости в основном были посвящены снижению предложения в США и Европе и связанным с этим высоким ценам, которые дефицит накладывает на цены на сырьевые товары.
Ссылка: Глобальный кризис цепочки поставок может продлиться до 2023 года.
Мы считаем, что это увеличит стоимость ConocoPhillips сверх линейного добавления площадей и текущего производства к ее предыдущему портфелю. Ареал Shell делает ее бывшую позицию в Делавэре еще более ценной, о чем мы еще поговорим.
То, что рынок обычно не принимает во внимание
Нет никаких сомнений в том, что Shell продала продукцию, чтобы удовлетворить требования, связанные с климатом. Это, конечно, их призыв, сколь бы ошибочным он ни казался. Вопрос, который мы зададим, а затем ответим в этой статье, заключается в том, каковы могли быть «закулисные» расчеты, которые позволили COP выложить 9,5 млрд долларов наличными за эту территорию в Делавэре.
Управление резервуаром
Теперь нефтяные компании могут, используя сейсмические данные и передовое программное обеспечение для обработки, реалистично построить «картину» подземных пластов, из которой они планируют наиболее эффективное осушение пласта (пластов). На площади выше представьте, что одна из распространенных пермских целей, волчий лагерь, движется с севера на юг (или наоборот, в зависимости от вашей точки зрения). Если вы инженер Shell, планирующий скважину, вы должны спланировать общую траекторию с учетом площади COP выше вашей, потому что вы не можете пересечь черту. Очевидно, что объединение свойств позволяет группе разработчиков активов COP планировать траектории скважин без этого конкретного ограничения. Это дает следующие преимущества:
Проницаемость и пористость
Если вы прочитали больше, чем несколько моих статей, вы уже сталкивались с этими условиями. Обсуждения, которые включают проницаемость и пористость, могут оказаться весьма сомнительными в отношении этих факторов добычи из скважины. В этой статье мы просто выделим их с кратким описанием для каждого. Проницаемость — это характеристика потока, которая описывает способность породы течь текучими средами к стволу скважины. Больше проницаемости всегда лучше, чем меньше проницаемости. Пористость — это мера пустоты в породе, которая способствует накоплению углеводородов. Больше пористости всегда лучше, чем меньше пористости. Значение, которое площадь Shell привнесла в COP, заключается в возможности спланировать траекторию скважины в зонах максимальной проницаемости и пористости коллектора, опять же с использованием очень реалистичных изображений подземной среды, которые возможны сегодня. Это ускорит окончательное выздоровление в дополнение к любой применяемой стимулирующей терапии.
Casing exits
В любом случае, скважины чаще всего начинаются вертикально. Когда они достигают определенной глубины, есть точка начала, с которой начинается горизонтальный участок. Это называется выходом обсадной колонны, после чего остальная часть скважины называется «открытым стволом». В идеале, выход обсадной колонны происходит в «слабом месте» пласта и располагает лучшую часть пласта ближе всего к вертикальному участку. Это снижает механический риск и помогает гарантировать, что лучшая часть пласта останется доступной независимо от способа добычи. Скважины открываются выборочно, чтобы стимулировать максимальный дренаж из самой дальней точки и минимизировать проникновение воды, которая может перекрыть углеводороды.
Кубовый стиль разработки
Я сомневаюсь, что этот термин вам незнаком, поскольку за последние пять лет он стал обычной стратегией дренирования пласта. Для полноты картины мы вкратце расскажем о ней здесь. Куб позволяет проектировать траектории скважин так, чтобы минимизировать воздействие на скважины — главным образом, удары фрагментов и гармоники от одной скважины к другой.
Кубы также предоставляют многосторонние возможности, как показано на графике выше.
Латеральная длина
Здесь нужно сказать лишь несколько слов, поскольку эта концепция уже достаточно хорошо изучена. Несколько лет назад длина пермских латералов составляла 5-6 000 футов. Сегодня они имеют длину 9, 10, 11, 12 000 футов, а в некоторых случаях достигают 15 000 футов. Вам должно быть легко понять, как площади Shell могут положительно повлиять на этот аспект разработки пласта.
Scale
Еще одна особенность этой сделки, о которой говорилось на слайде выше. Что это значит? Это может иметь ряд последствий, начиная от заключения контрактов с поставщиками насосов, песка, воды и т.д. и заканчивая централизацией базы поставок. Также объемы нефти и газа. Перевозчики стремятся заполнить свои линии, поэтому наличие дополнительных объемов добычи и обещание их увеличения по мере разработки новых скважин может дать КС преимущество в переговорах. На этом я остановлюсь. На данном этапе зрелости тенденция заключается в консолидации активов, что способствует переходу к состоянию «нефтяного производства», где процессы упорядочены, а вводимые ресурсы стандартизированы. Если подумать, это похоже на производство автомобилей.
Актуарий первого уровня
Наконец, существует вопрос качества породы. Все породы не одинаковы с точки зрения буримости, связности и толщины пласта, качества нефти, давления и других характеристик, определяющих уровень пласта. Например, возьмем пермский пласт Wolfcamp-A. Он находится над пластами Wolfcamp-B, C и D. Эти пласты обычно классифицируются как более низкоуровневые, чем A, поскольку для их вскрытия требуется дополнительное бурение. Они также могут не обладать некоторыми характеристиками пласта А, а также иметь более низкую пористость и проницаемость из-за диагенеза. Футовый интервал этих горизонтов, как правило, дает меньшую продуктивность, чем Wolfcamp-A, что увеличивает выплаты и, возможно, делает их нерентабельными для бурения.
Связано с: Крупнейшие в мире сырьевые трейдеры обожглись на огромных ошибочных ставках на природный газ.
Покупая участки Shell, COP приобрела дополнительные участки уровня I. Это позволит снизить затраты компании по сравнению с аналогами и продолжить работу в период снижения цен. В период, который мы только что закончили, когда преобладали низкие цены, бурение велось в основном только на участках первого уровня.
Ваши выводы
Как видите, в оценке этой сделки есть гораздо больше, чем просто цена, уплаченная за участок. Мы считаем, что большая, блочная площадь участков COP, дополненная активами, полученными от Shell, будет более чем выгодна сразу после закрытия сделки. Кроме того, мы считаем, что цена акций COP отреагирует на это благоприятно.
На момент закрытия торгов на прошлой неделе COP торговалась по EV/EBITDA на уровне 5,9X, используя показатели второго квартала 2021 года. Это до смешного дешевои должно подтолкнуть акции к росту, когда компания отчитается во втором квартале ноября. 200 тыс. баррелей в сутки производства, которые придут с участками Shell, вероятно, добавят $3,0 млрд годовой EBITDA, что еще больше снизит мультипликатор до 5X. Эта цифра не будет отражена в доходах до закрытия сделки в конце этого квартала.
При коэффициенте 7X, к которому, по нашему мнению, акции стремятся в настоящее время, их цена будет находиться в диапазоне $95-$100. Учитывая запасы, ежедневное производство и цены акций таких конкурентов, как Pioneer Natural Resources, (PXD) $174 иш, и EOG Resources, (EOG) $84 иш, этот диапазон может быть легко превышен на благоприятном рынке, существующем в настоящее время.