Почему акции ветроэнергетических компаний не растут?
Морские ветряные электростанции распространяются по всему миру в стремлении перейти на экологически чистую энергию. Рассматриваемые практически как вечные двигатели, практически каждая страна с береговой линией планирует установить гигантские турбины, которые будут улавливать ветер и преобразовывать его в электрическую энергию для питания домов и предприятий на берегу.
Rystad
Аналитическая компания Rystad отмечает, что «совокупные капитальные и операционные расходы за десятилетие составят внушительную сумму в 810 миллиардов долларов, что свидетельствует о растущем переключении инвестиций с нефти и газа на технологии возобновляемых источников энергии. Мы ожидаем, что установленная мощность в мире достигнет 109 ГВт к 2025 году и увеличится до 251 ГВт к 2030 году, увеличиваясь в среднем на 22% в год».
Эти прогнозы представляют собой широкие оценки, основанные на государственных коэффициентах энергопотребления по всему миру и растущем желании перенести эту нагрузку на возобновляемые источники энергии. Страны поощряют развитие этих установок, в первую очередь с помощью налоговых субсидий, которые могут возместить значительную часть первоначальной стоимости этих капиталоемких проектов. Это делается в поддержку изменений в энергетической политике, принятых для реализации Парижского соглашения по климату.
В США разработчики ветряных электростанций имели доступ к федеральным налоговым льготам на производство ветряной энергии, но срок действия этой программы истек. Ожидалось, что она будет продолжена в рамках президентской инициативы Build Back Better, но и она встретила сопротивление и в настоящее время находится в подвешенном состоянии. Существуют и другие государственные программы США по ветроэнергетике, которые могут заполнить хотя бы часть пробела для потенциальных разработчиков ветроэнергетики. В Европе Европейский Союз ввел в действие свой собственный набор схем финансирования, в которых приоритет отдается развитию чистых источников энергии.
Если этих «стимулов» было недостаточно для стимулирования инвестиций в чистую энергию, мировые финансовые рынки также применили «дубину». Такие крупные инвестиционные компании, как Blackrock и Proshares, выпустили так называемые ESG-фонды, которые инвестируют только в чистые источники энергии, намереваясь принудительно отказаться от ископаемого топлива, лишив производителей капитала.
В этой статье мы рассмотрим на высоком уровне компании, которые, как представляется, готовы процветать в этой благоприятной нормативно-правовой среде. Эти компании, крупные транснациональные инжиниринговые и строительные гиганты, находятся в авангарде внедрения технологии ветряных электростанций. Можно ожидать, что они будут процветать на фоне глобального финансирования со стороны налогоплательщиков и неуклонного следования Парижским климатическим целям. Мы также рассмотрим биржевой торговый фонд чистой энергии (ETF), чтобы понять, есть ли более значительные последствия для сектора, выходящие за рамки того, что мы можем узнать от отдельных компаний.
Строители ветряных электростанций попадают на отмели
Мы убедились, что ветропарки пользуются большой поддержкой — правительственной, финансовой и социальной. Одна из компаний, Orsted, крупный датский поставщик ветряных электростанций и других видов экологически чистой энергии, в 2021 году получила доход в размере более 11,8 млрд долларов, что на 30% больше, чем в 2020 году. С такими результатами можно было бы ожидать, что у компании будет много наличности, а цена акций будет расти. Вы ошибаетесь, по крайней мере, в том, что касается цены акций.
За последний год цена акций Orsted, находящаяся в районе 30 долларов, упала на 37,5% по сравнению с предыдущими уровнями. Балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках компании достаточно солидны: на балансе находится ~$1,5 млрд. наличных средств, а долг составляет менее $5 млрд, поэтому источник такого падения нужно искать в другом месте. Есть несколько ключевых факторов, которые, по-видимому, влияют на их показатели.
Марианна Вийнхолт, финансовый директор компании, назвала скорость ветра негативным фактором, повлиявшим на результаты четвертого квартала.
«В течение квартала мы наблюдали скорость ветра, примерно соответствующую норме для данного квартала, в то время как производный эффект от энергетического кризиса оказал негативное влияние в размере 1 млрд датских крон на доходы наших морских объектов».
Документы Орстед
В этом откровении нет ничего нового, мы слышим об этой проблеме уже полгода. Какие еще факторы могут потянуть цену акций Orsted вниз?
Одним из факторов, замедляющих развитие ветряных электростанций, являются проблемы с цепочкой поставок, о которых впервые стало известно в прошлом году. Это то, с чем отрасль ветряных электростанций имеет дело еще дольше, с 2020 года. Как отмечается в статье, опубликованной в Upstream Online, она начинает требовать жертв. В начале этого месяца малазийский подрядчик ветропарка Sapura Energy допустил дефолт по контракту стоимостью $3 млрд на строительство морской ветроэлектростанции мощностью 640 МВт-ч в Юньлине в Тайваньском проливе.
Далее в статье говорится о более широких последствиях для отрасли в целом.
«Отмена последнего контракта на строительство морской ветряной электростанции повторяет более широкую тенденцию в отрасли, когда некоторым подрядчикам, работающим в нефтегазовой отрасли, становится все труднее переходить на «зеленую» сторону. Итальянская компания Saipem недавно сообщила инвесторам, что им следует готовиться к большим убыткам в 2021 году, поскольку наземные и морские ветряные проекты пострадали от расходов и задержек, не называя конкретных проектов. Saipem заявила, что ежегодные убытки в 2021 году могут составить более трети акционерного капитала компании».
Upstream Online
Эта тенденция усугубляется еще одной проблемой, с которой сталкивается ветроэнергетическая отрасль. Низкая маржа, привязанная к фиксированной, заранее определенной цене на электроэнергию, которая не учитывает переменные затраты на производство. Это было отмечено в недавнем письме инвесторов компании General Electric.
Там GE отметила, что в ветроэнергетическом бизнесе наблюдается инфляция затрат и задержки проектов, что приводит к отрицательной марже. Они также отметили, что слышат то же самое от других поставщиков оборудования для чистой энергетики, таких как Siemens Gamesa (OTCPK:GCTAF), которая сообщила на прошлой неделе: «Операторы этих проектов часто предлагают фиксированную цену на электроэнергию, с очень низкой маржой и низкой доходностью, оставляя мало места для инфляции затрат или задержек«. Компания далее отметила, что, похоже, не существует быстрого решения этих проблем.
«Масштабы этих проблем, вероятно, оказывают давление на общий рост, прибыль и FCF в первом квартале и первом полугодии, помимо обычно ожидаемой сезонности».
GE stock has mostly tread water in the low $90’s to the $110 level since its 1:8 reverse split a couple of years ago.
Ветроэнергетические ETF
Чтобы убедиться, что меня не вводит в заблуждение слишком узкий фокус на нескольких компаниях, я посмотрел на результаты пары крупных ETF на чистую энергию. Эти фонды распределяют риск по широкому кругу отраслевых игроков. Я обнаружил, что есть несколько крупных фондов. Оба из них за последние несколько месяцев значительно снизились.
GlobalX ETF Wind Energy, (NYSE:WNDY) и First Trust Global Wind Energy, (NYSE:FAN), были двумя, которые всплыли при быстром поиске. Оба имеют схожие наклоны, что вполне естественно, поскольку они инвестируют во многие одинаковые компании (Orsted, Vestas и т.д.), поэтому я представлю только один. WNDY упала на 25% за последние месяцы и имеет тенденцию к дальнейшему снижению.
Marketwatch
Ваши выводы
Из этого высокоуровневого исследования следует, что в отраслях, которым предстоит построить множество ветряных электростанций, запланированных на ближайшие несколько лет, есть очевидные трещины. Будь то низкая скорость ветра, проблемы с цепочкой поставок или низкие пределы установленных цен, которые не позволяют переложить затраты на плечи руководителей проектов, результатом является то, что в настоящее время отрасль не процветает. Инвесторы, купившие акции этих компаний, потеряли 20-25% своего капитала всего за шесть месяцев.
Кроме того, назревают проблемы с принятием этих структур теми самыми людьми, для которых они предназначены. В статье, опубликованной в журнале Forbes в сентябре прошлого года, обсуждалась волна неприятия и «NIMBY-изма», с которыми начали сталкиваться проекты ветроэнергетики. В статье отмечается, что крупные ветряные проекты стали настолько непопулярными, что законодатели штатов, по указанию ветряного лобби, продвигают правила, которые позволяют им преодолевать возражения местных жителей.
В целом, несмотря на то, что поддержка проектов по строительству морских ветряных электростанций на правительственных уровнях по всему миру кажется непоколебимой, сейчас возникают вопросы о способности отрасли обеспечить будущее экологически чистой энергии. Возникают также вопросы о том, будут ли люди, которым они предназначены, на самом деле терпеть их присутствие.
Пока еще слишком рано говорить о том, будут ли эти проблемы решены, и оценки отрасли снова начнут расти, или, возможно, произойдет дальнейшее падение. Инвесторам, рассматривающим возможность занять позицию в любой из этих ценных бумаг, безусловно, следует проделать определенную работу по проверке жизнеспособности инвестиционного тезиса, прежде чем погружаться в него.