Может ли это быть последний великий американский нефтяной бум?
Недавно компании ExxonMobil, (NYSE:XOM), и Chevron, (NYSE:CVX) объявили о намерении резко увеличить объемы добычи на своих сланцевых месторождениях примерно на 25% в этом году. Обе компании уже имеют большую производственную базу, причем XOM добавила около 85 тыс. баррелей в сутки к своим 460 тыс. баррелей в сутки в 2021 году. CVX немного отстает от XOM — около 300 тыс. баррелей в сутки, и планирует аналогичный рост примерно на 25% в 2022 году. Если это осуществится, то это добавит еще 180-200 тыс. баррелей в сутки к росту добычи сланцевых углеводородов в США, которая, по прогнозам Агентства энергетической информации (EIA), вырастет в этом году на ~800 тыс. баррелей в сутки.
Как я обсуждал в недавней статье OilPrice, это происходит благодаря фундаментально высоким ценам и ограниченному количеству пробуренных, но незавершенных скважин-DUC, которые могут быть введены в эксплуатацию. В той статье я процитировал статью компании Rystad, которая предположила, что места бурения первого уровня были перенесены из-за низких цен в то время. Это может предвещать неожиданные результаты в ближайшие пару лет.
«За пять месяцев до 2020 года и за три месяца до спада и вызванного им обвала буровой активности мы видим, что операторы все больше концентрируются на «сладких пятнах». Это, вероятно, приведет к тому, что в этом году доля площадей первого уровня в общем объеме буровых работ составит рекордные 47%, по сравнению с 36%-40% в период с 2016 по 2019 год».
Rystad
Пока что крупные независимые компании, такие как Occidental Petroleum, (NYSE:OXY) и Pioneer Natural Resources, (NYSE:PXD), и другие, не объявили о существенном пересмотре своих планов капиталовложений. Эти планы, называемые «поддерживающими капвложениями», были разработаны для поддержания текущего объема производства или его небольшого увеличения, чтобы помочь стабилизировать цены на нефть на текущем уровне, превышающем $80 за баррель. Однако руководители двух крупных добывающих компаний, ConocoPhillips (NYSE:COP) и OXY, в статье Reuters признали, что добыча сланцевой нефти резко возрастет по сравнению с предыдущими прогнозами годичной давности. Учитывая это, вполне вероятно, что мы услышим о пересмотре в сторону повышения ранее объявленных капитальных бюджетов на 2022 год.
В этой статье мы рассмотрим несколько ближайших сценариев, которые, вероятно, станут результатом изменения стратегии. Среди них будет последний великий американский бум на нефтяных месторождениях.
Эффекты первого порядка
Капитал всегда стремится к максимальной прибыли. Это почти неоспоримая максима экономики. Сланцевая добыча, при безубыточных затратах в 20 с лишним долларов для крупных производителей, достигла точки, когда объем производства должен расти, отчасти благодаря марже, которую предлагают сегодняшние цены на нефть марки WTI. Со стороны менеджеров нефтяных компаний было бы халатностью не направить больше капиталовложений на выкачивание большего количества нефти из земли в этом сценарии.
Это приведет к значительному росту загрузки наземных буровых установок и маржи буровых установок, поскольку операторы стремятся увеличить объемы добычи. Начнем с всеобъемлющего числа, которое, по прогнозам EIA, составит около 800 тыс. баррелей в сутки к следующему году, что вернет добычу в США к уровню ~13 млн баррелей в сутки, наблюдавшемуся в конце 2019 года. В отчете EIA о производительности бурения (Drilling Productivity Report-DPR) от 18 января отмечается, что средневзвешенное количество буровых установок составляет ~1135 BOEPD новой нефти на одну установку. Простая математика подсказывает, что для достижения этой цели потребуется поддержка ~700 дополнительных буровых установок. Для сравнения, за последние два года мы добавили около 400 буровых установок с 253 буровых установок на дне в середине 2020 года. (серая линия на графике ниже).
Данные PrimaryVision, диаграмма автора
Один из выводов, который можно сделать из диаграммы, — это относительно ровная восходящая траектория американских буровых установок в последние пару лет. Особенно примечательно, что за шесть месяцев до этого момента другая ключевая метрика — цены на нефть — продемонстрировала резкий перелом — рост на 30%. Это говорит об ограничении капиталовложений, которого придерживаются сланцевые производители. До сих пор.
Можем ли мы действительно увидеть удвоение числа буровых установок в течение следующего года или около того? Стимулы, как мы уже отмечали, безусловно, есть. Но могут сказаться ограничения в цепочке поставок и кадровые ограничения. Все опрошенные компании отметили, что, несмотря на новый оптимизм в отношении будущих перспектив, ценовое давление, обусловленное цепочкой поставок, логистические ограничения, связанные с нехваткой грузовиков, а также способность находить и обучать новых сотрудников. Генеральный директор компании Halliburton Джефф Миллер подробно рассказал о том, как они справляются с этими проблемами, во время своего ежеквартального конференц-звонка в четвертом квартале 2021 года.
«По мере ускорения активности на рынке наблюдается дефицит грузоперевозок, рабочей силы, песка и других ресурсов. Хотя мы перекладываем эти возросшие расходы на операторов, у компании Halliburton есть эффективные решения, которые минимизируют операционное воздействие этих ограничений и обеспечивают надежное выполнение работ для наших клиентов. Например, в 2021 году мы расширили сотрудничество с компанией Vorto и теперь пользуемся преимуществами 5F, крупнейшей интегрированной транспортной платформы в нефтегазовой отрасли. Эта платформа насчитывает несколько тысяч водителей, сотни перевозчиков и целую сеть складов для обслуживания активов. Она позволяет нам эффективно управлять инфляцией грузоперевозок и ограничениями доступности и значительно сократить непроизводительное время, связанное с логистикой». Наша команда и системы управления персоналом эффективно смягчают местную нехватку рабочей силы. Мы набираем персонал на национальном уровне, а также нанимаем, обучаем и управляем пригородной рабочей силой, которая в некоторых районах составляет до 80% нашего персонала».
Документы HAL
Мы встречали подобные комментарии в обзорах других компаний, занимающихся обслуживанием и поставками. Одна вещь, которую мы еще не обсуждали для краткости, — это темпы снижения добычи сланца. Я подробно обсуждал этот вопрос в статье OilPrice в декабре. Вы можете прочитать ее, чтобы получить более подробную информацию о том, как темпы снижения сланцевой добычи могут повлиять на бурение.
Резюмируя этот раздел, можно сказать, что стимул для производителей резко наращивать объемы производства побуждает их увеличивать капитальные бюджеты, чтобы воспользоваться этим преимуществом. Если все пойдет по плану, результатом станет резкое увеличение буровой активности на сланцевых месторождениях. Противовесом этому фактору являются проблемы с логистикой и цепочкой поставок, мешающие отрасли в целом, и, конечно, естественный высокий темп падения добычи сланцевых месторождений.
Нехватка месторождений первого уровня, эффекты второго порядка…
В настоящее время и другие эксперты выражают обеспокоенность по поводу качества запасов, пригодных для бурения. В недавней статье, опубликованной в Wall Street Journal-WSJ, обсуждалось сокращение запасов первоклассных участков.
«Ограниченность запасов говорит о том, что эпоха, когда американские сланцевые компании могли быстро наводнить мир нефтью, уходит, и что рыночная власть переходит к другим производителям, многие из которых находятся за рубежом». Некоторые инвесторы и руководители энергетических компаний говорят, что обеспокоенность по поводу запасов, вероятно, послужила причиной недавнего всплеска приобретений и приведет к дальнейшей консолидации».
WSJ
Если на самом деле сокращение количества премиальных мест для бурения повлияет на добычу сланца, то всплеск активности, который я ожидаю, не принесет желаемых и ожидаемых результатов в росте добычи. Означает ли это, что прогнозируемый мною рост буровой активности также снизится?
Скорее всего, нет. Темпы падения сланцевой добычи и старение запасов скважин говорят о том, что возобновление бурения, необходимое для поддержания или попытки увеличить добычу сланца на более высоких уровнях, в конечном итоге не достигнет своей цели.
Ваш вывод
Мы считаем, что рост добычи, который мы наблюдаем сейчас, неустойчив. Компании могут перейти к бурению на более низких уровнях, которые не смогут конкурировать за капитал в условиях более низких цен, чтобы не оказаться в затруднительном положении во время спада. В любом случае, по мере использования этих первоклассных месторождений добыча будет падать.
Это благоприятно для цен на нефть в долгосрочной перспективе, поскольку существует мнение, что сланцы — это безграничный ресурс, который является прямой причиной и следствием повышения уровня бурения. Как мы уже говорили, это, скорее всего, ошибочное мнение, и меньшее количество будущих баррелей будет удовлетворять растущий спрос, подталкивая цены вверх.
Все это является благоприятным фактором для компаний, занимающихся бурением и добычей нефти и газа, и по мере того, как денежные потоки и маржа будут улучшаться благодаря более высокой реализации, мультипликаторы цен на их акции также будут расти.
Инвесторы, выходящие на рынок сейчас, получат шанс принять участие в эпохе резко возросшей активности на нефтяных месторождениях. Старая молитва нефтяников «дайте мне еще один бум» вот-вот сбудется.