Сланцевое возвращение может произойти в 2022 году
За последние пару недель цены на нефть WTI и Brent доказали, насколько тесно они связаны с восприятием экономического восстановления. На некоторое время обвалившись на 20% от своих соответствующих максимумов за последний месяц, WTI и Brent достигли дна в среду, 1 декабря. Новости о том, что вариант «Омикрон» может оказаться не таким смертоносным, как доминирующий вариант «Дельта», вдохнули новую жизнь в нефтяные фьючерсы и вызвали 10-процентный отскок. Как обычно, акции легче находят нисходящий импульс, чем обратный, поэтому мы все еще отвоевываем завоевания, сделанные ранее в этом месяце. В этой статье я продолжу дискуссию, начатую в недавней статье OilPrice, где я привел аргумент, что американские сланцевые производители не будут увеличивать капитальные затраты для значительного роста производства в условиях существующего сейчас режима более высоких цен. Я действительно считаю, что существует обоснование для перехода к увеличению объемов бурения, что потребует дополнительных капиталовложений для поддержания объемов производства.
Как показано на графике ниже на странице, добыча нефти в США в этом году поддерживалась за счет выбытия из запасов скважин DUC — пробуренных, но незавершенных скважин. Как отмечается в статье, опубликованной в журнале Natural Gas Intel, снижение первоначальных капитальных затрат на DUC привело к их быстрому снижению в этом году, но избыточные запасы уже отработаны, и компаниям придется возобновить бурение для поддержания добычи.
«Однако «активность бурения сильно отстает от активности завершения работ», — отметил Фриман. Для E&P «процесс мышления прост». Завершение DUC требует «доли» капитальных затрат, необходимых для поддержания добычи, по сравнению с бурением и заканчиванием большего количества скважин. Это, в свою очередь, позволило E&P поддерживать капитальную дисциплину, увеличивать свободный денежный поток и улучшать распределение средств инвесторов».
Интеллект природного газа
В этой статье мы немного расшифруем спрос на буровые установки для поддержания добычи нефти, если изъятие DUC замедлится. Мы также укажем на возможного бенефициара этого движения в сторону бурения и предложим точку входа, а также возможный рост оценки.
The next step for shale, Drill Baby-Drill
Я собираюсь предсказать возвращение к бурению где-то в следующем году. Точное время не определено, поскольку я не знаю точных сроков выхода из DUC для нефтяных компаний. Что мы знаем точно, так это то, что отказ от DUC был фактором, удерживающим сланцевую добычу в США на уровне 8 млн баррелей в сутки. Я ожидаю, что вскоре (это может произойти уже в понедельник) наклон зеленой линии выровняется, что будет означать замедление темпов изъятия DUC.
EIA-DPR
В прошлых статьях OilPrice я уже говорил о том, что сланцевые месторождения имеют довольно высокую скорость падения — 40-60% в год, в отличие от традиционных резервуаров — 6-10% в год. Это означает, что сланцевая добыча — это вечный двигатель. Вы должны продолжать бурение, чтобы восполнить убыль месторождений, иначе добыча будет падать. Или же вы можете извлекать DUC из запасов достаточно быстро, чтобы предотвратить неизбежный спад, к которому приведет бурение слишком малого количества скважин.
Я говорю «сдержать», а не устранить, как мы все знаем… цыплята вернутся домой. Если это действительно произойдет, то компании, которые остались позади — по крайней мере, в некоторой степени, — должны увидеть улучшение своего положения. Я имею в виду буровых подрядчиков и поставщиков оборудования, ориентированных на бурение.
Нехитрые подсчеты показывают, что с начала года количество DUC сократилось примерно на 2 500, или в среднем на 227 в месяц. В статье в Forbes приводится оценка унаследованного темпа падения сланцевых скважин в 430 тыс. баррелей в сутки, что означает, что для поддержания добычи новая добыча должна превысить этот показатель. Это немного выше, чем некоторые оценки, которые я делал в прошлом, и может включать поправку на возраст инвентаризации скважин. Мы наращиваем добычу с начала этого года, поэтому мы можем быстро и грубо прикинуть, сколько буровых установок потребуется для замещения этой добычи, если маятник качнется в сторону бурения.
В течение года добыча сланцевых пород возросла примерно с 7 млн. баррелей в сутки до нынешних ~8 млн. баррелей в сутки. Примерно 1 млн. баррелей в сутки, так что к унаследованному снижению, показанному выше, DUC добавляли еще 100 тыс. баррелей в месяц в сочетании с ограниченным бурением новых скважин.
Теперь давайте согласимся, что вывод DUC замедлится, но не остановится. Также следует учесть, что для восстановления запасов DUC потребуется некоторое количество бурения. С середины прошлого года по январь этого года мы сократили гораздо более скромные ~4-500 DUC, поэтому мы примем это за более реалистичный средний показатель. Примерно 75 в месяц. Используя эти цифры, мы увидим примерно 75-80 тыс. баррелей в сутки от DUC, что означает, что нам нужно пробурить достаточно скважин, чтобы заменить примерно 430 тыс. + 600 тыс. новых баррелей в сутки, по самым скромным подсчетам.
EIA сообщает нам, что добыча новой нефти на одну буровую установку составляет в среднем 1 143 баррелей в сутки, или около 658 тыс. баррелей в сутки. Это не учитывает добычу от избыточных DUC, которая должна была составить около 350 тыс. баррелей в сутки, чтобы получить миллион баррелей в сутки, которые мы получили. Следовательно, если мы хотим сохранить уровень добычи, который мы имеем в настоящее время, нам нужно добавить еще около 250 буровых установок, повернутых вправо, и, вероятно, еще 75-100 ГРП.
Ваш вывод
Есть старая пословица о предсказании будущего, в которой говорится, что прогнозы, как правило, ошибочны, особенно когда они касаются будущего. Это обычно вызывает язвительную усмешку у тех, кто делал прогноз и он оказался ошибочным. Тем не менее, предсказание будущего — это причина, по которой вы читаете эту статью.
Итак, теперь, когда вы прочитали «завтрашнюю газету», что делать с этой информацией?
Как я уже отмечал в этой статье, наземные буровые компании отстают от остальных участников восстановления, но, возможно, уже находятся на подъеме. Одна из компаний, за которой я слежу, Nabors Industries (NYSE: NBR), выросла на 20% с недавнего минимума, установленного в начале декабря. Возможно, ей еще есть куда расти. В этом году NBR трижды пробивала отметку $120 благодаря положительному импульсу от динамики цен на нефть WTI. Охват аналитиков незначителен, но те немногие, кто освещает эту компанию, в среднем оценивают ее акции в $112. Максимальная оценка составляет $151 за акцию.
Компания занимает около 15% рынка буровых установок, и если мой прогноз о добавлении еще 250 буровых установок в 2022 году оправдается, то для NBR это будет означать 25-28 буровых установок. При росте стоимости буровых установок до середины 20 000 долларов в день еще 80 млн долларов в EBITDA будут добавлены к балансу компании. В настоящее время NBR продается по цене 8,76X EBITDA, для поддержания этой цены акции должны вырасти до середины 120 долларов, и при положительной динамике WTI их можно легко довести до оценки в 151 доллар.
В отношении цены на нефть справедливо и обратное утверждение. NBR — это акция с высоким коэффициентом бета, которая слишком остро реагирует на изменения цены на нефть, поэтому, если вас заинтриговала эта идея, тщательно выбирайте точку входа. С точки зрения моей собственной толерантности к риску, движение ниже 90 долларов вызовет у меня интерес. Вы можете сами решить, подходит ли вам это обоснование и предложение и вписывается ли оно в ваш собственный профиль риска.