Лучший способ сыграть на буме природного газа
За последний год рынок природного газа претерпел глубокие изменения: цены выросли с менее чем $2,00 до более чем $5,00. Запасы сократились из-за спроса, погодных явлений и экспорта СПГ в Европу и Азию. В США запасы газа в хранилищах примерно на 30% ниже уровня годичной давности, и примерно на столько же — в европейских хранилищах. Потребители только сейчас начинают ощущать последствия этих изменений в своих ежемесячных счетах за электроэнергию. Большинство экспертов сейчас говорят, что сокращение потребления газа зависит от зимней погоды. Холодная зима в Европе или США может вызвать дискомфорт в домах миллионов людей и привести к остановке энергоемких производств.
Есть старая поговорка, что «яд для одного человека — это мясо для другого». В случае двух канадских компаний, занимающихся бурением газовых скважин, о которых мы сегодня поговорим, этот дефицит может привести к резкому росту цен на их акции, поскольку они воспользуются потребностью в этом дефицитном в настоящее время товаре. Tourmaline Oil Corp, (OTCPK: TRMLF) и ARC Resources, (OTCPK: AETUF) — две ведущие канадские газовые буровые компании, которые являются предметом сравнительной статьи этого месяца.
Обе эти ведущие канадские газовые компании владеют ключевыми участками и инфраструктурой в «пермском» бассейне Монтни в провинциях Альберта и Британская Колумбия. Он имеет некоторые сходства с более известным месторождением в Западном Техасе. Его размеры сопоставимы, а характер осадконакопления в определенной степени схож, что дает «штабелируемые» коллекторы, позволяющие проводить многогоризонтное заканчивание. Это способствует повышению эффективности капиталовложений, что в конечном итоге снижает стоимость одного фута и повышает доходность для инвесторов.
Источник
Что происходит с газом?
Предложение газа ограничено, как мы отметили во введении. Уровень запасов ниже среднего скользящего значения за 5 лет, а до сезона закачки осталось всего пара месяцев. Все выглядит не очень хорошо, если только… вы не являетесь инвестором в TRMLF или AETUF.
EIA
Когда вы включаете —
Это создает невероятно благоприятный зимний отопительный сезон, который, кстати, почти не за горами. Если у нас будет холодная зима … ты можешь написать свое собственное окончание этого предложения. Статья в блоге RBN Energy довольно хорошо резюмирует тезисы о газе и, соответственно, компаниях, связанных с газом.
«Невероятный рост мировых цен на газ был подкреплен высоким спросом на СПГ и каскадным эффектом сокращения предложения в Европе, вызванным тройной угрозой низкого внутреннего производства, сокращением импорта из России и нехваткой дополнительных СПГ. грузы. Это не только приводит к рекордно высоким ценам на газ и повышенной волатильности сейчас, но и к тому, что низкие запасы означают поддержание высоких цен на предстоящий отопительный сезон ».
RBN
Короче говоря, давно не было такой установки для газа. Вопрос в том, не слишком ли поздно воспользоваться этим? Я так не думаю.
Tourmaline Oil Corp.
Эта компания привлекла мое внимание в сентябре прошлого года. С тех пор цена выросла с 12 до 40 долларов. Это должно многое сказать вам о том, как рынок оценивает эти акции. Турмалин — отличная компания с выдающейся базой активов, которая пользуется спросом, как никогда раньше.
Как уже отмечалось, я уже некоторое время настроен оптимистично по поводу компании, исходя из ее достоинств. В центре внимания находится структурное движение вверх по ее основному активу — природному газу.
Источник
Мы думаем, что в следующем году будет еще больше, поскольку ограниченные поставки газа и увеличение экспорта в виде СПГ еще больше подтолкнут к росту цен. И последнее слово об этом канадском производителе энергии при сравнении роста с хорошо известным производителем США — доллар, вложенный в TRMLF в сентябре прошлого года, с тех пор принес 2,38 доллара. Для сравнения: доллар, вложенный в EQT Corp (NYSE: EQT) год назад, принес только 1,40 доллара — все еще неплохая прибыль, но цифры говорят о реальной стоимости.
Диссертация по турмалину
TRMLF производит больше газа, чем любая другая компания в Канаде, и находится на одном уровне с некоторыми крупными игроками Marcellus. Он имеет экспортные соединения по трубопроводу с побережьем Мексиканского залива, Западной Канадой и Калифорнией в дополнение к внутреннему использованию в районе Альберты.
Источник
Имея тысячи точек на существующих площадях и скорость разработки ~250 скважин в год, компания имеет длинную рампу для поддержания и наращивания добычи.
Источник
Единственный способ снизить затраты при достижении производственных целей — это действительно, действительно понять породу, которую вы производите. В этой области компания TRMLF выделяется среди других. Когда все сходится воедино, вы видите это на графиках, подобных приведенному ниже. Себестоимость единицы продукции снижается, а производственные показатели достигаются или превышаются. Тот факт, что компания добилась этого во всех трех ключевых бассейнах, где она работает, очень важен.
Источник
Итак, давайте рассмотрим. Крупнейший производитель, понятно. Тысячи мест для будущего бурения, понятно. Более низкие затраты на D&C по сравнению с другими операторами, понятно. Вы слышали, как я много-много раз говорил следующее:
Масштаб — распределяет основные затраты по большему количеству единиц.
Оптимальный участок — легко бурить и добывать. Хороший доступ для взлета. Большие, блочные участки.
Низкие затраты — понимание своего пласта для минимизации затрат на ГСИ, а также, как показано ниже, стратегические приобретения, улучшающие позицию по затратам.
Сделка «Черный лебедь» — катализатор.
Компания Tourmaline закрыла сделку по приобретению Black Swan Energy в июле. Согласно материалам компании, это приобретение принесло активы, которые значительно увеличили профиль компании на месторождении Монтни.
«Турмалин» приобретает существующие запасы 2Р в размере 491,9 млн. барр. н. э. (GLJ — 31 декабря 2020 года), 1 600 мест горизонтального внутреннего бурения Монтни (237 мест зарезервированы в категории запасов 2Р GLJ) и 230 000 чистых акров прав на Монтни. Все приобретенные запасы находятся на основной площади разработки Aitken. Приобретение включает в себя существенные позиции на участках Montney в Laprise, Beg, Jedney и Sojer, которые дополняют существующие обширные позиции Tourmaline North Montney acreage. Компания Black Swan не учитывала существенные запасы на этих дополнительных, высокоперспективных участках».
Источник
Запасы 2P в размере 491 млн. бнэ за мизерную сумму — 1,1 млрд. канадских долларов — это потрясающая сделка. В пересчете на акр это 4 700 кан. долл. за акр, что также очень выгодно.
Q-2
Компания увеличила добычу в баррелях нефтяного эквивалента до 411 тыс. баррелей в сутки, что на 37% больше, чем в предыдущем квартале. В будущем планируется рост до 450-460 тыс. баррелей в 3-м квартале, а к 2021 году уровень добычи составит ~500 баррелей в сутки. Если это будет достигнуто, то рост за год составит более 20%.
Операционный денежный поток во втором квартале составил 570 млн канадских долларов, увеличившись более чем в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Капзатраты в размере 215 млн кан. долл. оставили свободные денежные средства в размере 343 млн кан. долл. После выплаты дивидендов в размере $38 млн, которые планируется увеличить в третьем квартале, остается значительный объем денежных средств для выкупа акций или сокращения долга. Генеральный директор Майк Роуз комментирует планы по распределению капитала на этот год
«До сих пор в 2021 году мы использовали свободный денежный поток для двух повышений дивидендов и теперь ожидаем достижения целевого показателя долгосрочного долга в 4 квартале этого года. По мере того, как мы будем смотреть на 2022 год и полный пятилетний план, подавляющее большинство свободного денежного потока будет возвращено акционерам. В ближайшие два-три месяца мы предоставим более подробную информацию о сочетании возможностей возврата, включая постоянное устойчивое повышение базовых дивидендов, специальные дивиденды и выкуп акций, где это необходимо».
Звучит неплохо.
Долгосрочный долг составляет 1,4 млрд. кан. долларов, и компания ожидает, что к 2021 году ее долг составит около 1,0 млрд. кан. долларов, включая сделку с «Черным лебедем». Компания может погасить этот долг за счет денежного потока и продажи активов, что она и делала в недавнем прошлом.
Компания монетизирует большую часть своих акций Topaz и ожидает выручить от продажи около $1,0 млрд. Турмалин по-прежнему сохранит за собой 37% акций Топаз.
Теперь перейдем к ARC Resources.
ARC Resources
История бассейна Монтни продолжается с ARC Resources, (OTCPK: AETUF). За последний месяц она продемонстрировала впечатляющее 30-процентное ралли благодаря росту цен на природный газ. Это третий по величине производитель этого сырья в Канаде и второй по объему добычи жидкого газа, цены на который также сильно растут.
Аналитики твердо поддерживают ARC. Результаты второго квартала, похоже, воодушевили сообщество: 15 из 18 аналитиков, освещающих деятельность ARC, дали ей «большой палец вверх» за накопление. Средняя оценка составляет 11,55 кан. долл. или примерно на том же уровне, что и сейчас, а самый оптимистичный из них ставит отметку в 15,00 кан. долл.
Примечательным приобретением стала покупка компанией ARC компании Seven Generations Oil Corp в начале этого года. Благодаря этому приобретению ARC почти удвоила свое присутствие на месторождении Монтни. Это было сделано путем обмена акциями без создания нового долга. Мы обсудим это подробнее в данном отчете.
Компания также продала некоторые непрофильные активы в районах Пембина/Кардиум компании Ricochet Oil за 100 млн канадских долларов.
Итак, как обычно, мы изучим второй квартал и другие материалы компании, чтобы понять, оправдан ли этот оптимизм, или есть катализаторы, которые могут поднять компанию еще выше.
Тезисы по ARC Resources.
Мы уже неоднократно обсуждали месторождение Монтни. Это бассейн мирового класса с большим количеством газа, газовых жидкостей и сырой нефти. Из бассейна имеется достаточно выходов по трубопроводам для его добычи на запад к заводам по сжижению газа в Китимате, строительство которых близится к завершению, и на юг к нефтеперерабатывающему комплексу на побережье Мексиканского залива.
Одним из важнейших аспектов слияния с компанией Seven Generations является масштаб. Нефть — это бизнес, требующий инфраструктуры и дорогостоящих ресурсов для затрат на разведку и добычу. Масштаб позволяет более рационально и экономически выгодно развивать эти активы. Будь то близость к месторождению, позволяющая более эффективно использовать ресурсы месторождения, такие как обработка воды, или проведение симульфраков, или возможность бурения более длинных горизонтальных стволов, масштаб позволяет сократить затраты, повысить эффективность операционных расходов и, в конечном итоге, добиться таких производственных результатов, которые невозможно получить иным способом.
Благодаря тысячам выявленных новых мест бурения на своих основных участках, ARC имеет длинную взлетно-посадочную полосу для получения внутренних доходов. При темпах разработки ~150 скважин в год, компания может корректировать свои планы в соответствии со всплесками или спадами рынка, не прибегая к помощи рынков капитала.
Таким образом, с участком Монтни площадью ~1,1 млн. акров, производством в диапазоне 340 тыс. баррелей в сутки, из которых чуть более 60% приходится на газ, и благоприятной средой, окружающей этот товар в настоящее время, акции ARC должны найти дополнительную поддержку для роста.
Источник
Другой водитель. Отсутствие новых поставок этана из-за сокращения бурения сланцевых месторождений. Мы также наблюдаем огромную поддержку по ключевым газовым жидкостям: пропан, бутан и этан являются наиболее востребованными по разным причинам. Что касается этана, то спрос на этот строительный блок для пластмасс создают как покупатели с побережья Мексиканского залива, так и зарубежные покупатели. Как отмечается в статье по ссылке, китайцы забирают миллионы тонн американского этана в VLEC (Very Large Ethane Carriers) для поставки на новый китайский завод по производству пластмасс в провинции Цзэнцзян. Компания Energy Transfer, (NYSE: ET) имеет долгосрочный контракт на поставку 52,8 млн баррелей в год.
В статье WSJ от июля отмечается, что низкие запасы пропана, вызванные теми же причинами, погодные явления, международный спрос, приведший к десятикратному увеличению экспорта за последнее десятилетие, люди, остающиеся дома, и любители барбекю — все это способствовало нынешнему спросу.
Созданный ими след, в сочетании с внутренней инфраструктурой и растущим спросом на весь спектр их продукции, создает надежный тезис для ARC Resources.
В ближайшей перспективе катализатор — Гнездо.
На участок Гнездо в районе Каква будет направлено около 2/3 бюджета ARC на разработку в 2021 году. Это примерно 650 млн канадских долларов. В настоящее время добыча составляет около 450 млн. scfd, внутренняя газопереработка будет перерабатывать примерно вдвое больше, обеспечивая текущий спрос на газ. Как показано ниже, унаследованная команда Seven Generations оптимизировала планы будущего развития, что приведет к снижению затрат. В этом году ARC планирует пробурить около 70 скважин на площади Гнездо.
Как вы можете видеть на слайде выше, Гнездово богато газом, влажным газом и другими жидкостями и было приоритетом для «Семи поколений». Марти Проктор, бывший генеральный директор Seven Generations, а ныне заместитель председателя ARC, комментирует в телефонном разговоре Q-3, 2020 относительно распределения капитала на Nest.
«Мы очень твердо верим в цену конденсата, и нам необходимо сбалансировать наше бурение со всеми различными товарами, а также наши лучшие экономические показатели всегда стремятся заполнить имеющуюся у нас инфраструктуру. У нас самый большой объем добычи конденсата в Канаде. В перспективе мы видим ожидаемое улучшение цен на конденсат по сравнению с нефтью WTI. Наша добыча конденсата не такая большая, как в 2019 году, как и большинство наших конкурентов. И мы видим перспективу увеличения спроса на конденсат благодаря решениям по выпуску, которые собираются вместе: Trans Mountain Expansion, Enbridge Line 3. Они добавят больше выхода для тяжелых фракций, которым требуется конденсат для смешивания. Так что да, наша долгосрочная перспектива по-прежнему будет включать в себя значительную часть разработки Nest 2 и Nest 1, потому что они поставляют конденсат, необходимый бассейну ».
Эти комментарии соответствуют тому, что мы наблюдаем на рынке конденсата сейчас.
Атташе долгосрочного катализатора
ARC применила взвешенный подход типа «FID» к санкционированию этой разработки. Окончательное решение ожидается в четвертом квартале 2021 года. Одна из особенностей этого актива, на которую вы обращаете внимание, — это его блочная структура. Как мы уже обсуждали ранее, большой кусок грязи, такой как Attachie, дает преимущества для развития:
С более чем 2 000 определенными местами бурения, Attachie является транспортным средством на следующие несколько лет, которое будет поддерживать и наращивать производство в зависимости от рыночных условий.
Управление
Терри Андерсон занимает пост президента и генерального директора ARC с 2020 года и провел большую часть своей карьеры в компании, придя в нее в 2000 году. Мне нравится тот факт, что он осознал необходимость масштаба и отправился на «охоту на слонов» вскоре после того, как занял высший пост. Я считаю это важнейшим элементом в работе генерального директора. Нам не нужно, чтобы они управляли компанией. Нам нужно, чтобы они распознавали макросдвиги на своих рынках и готовили компанию к следующим 5-10 годам. Сделка с Seven Generations является олицетворением того, чем, по моему мнению, должен заниматься генеральный директор.
Марти Проктор, ныне вице-президент и главный операционный директор ARC, был генеральным директором Seven Generations до приобретения. Я отдаю ему должное за сделку с Paramount Resources в 2016 году, благодаря которой в базу активов, заинтересовавшую ARC, вошла основная разработка Kakwa-Nest. Опять же, приобретение преобразующего актива — это основная работа генерального директора, и то, что он остается вторым номером в ARC, гарантирует преемственность мыслительного процесса, лежащего в основе Nest.
Таким образом, я ставлю руководству ARC высшую оценку за ответственный подход к развитию компании, способствующий повышению акционерной стоимости.
Отчет за второй квартал
Выручка ARC составила 995 млн кан. долларов США, из которых 542 млн кан. долларов США составили FFO. После капитальных затрат в размере CAN$292 мм FCF составил CAN$249 мм. Компания направила эти свободные денежные средства на сокращение долга в размере 270 млн кан. долл. и профинансировала дивиденды в размере 0,06 кан. долл. на сумму 43,5 млн кан. долл. Продажа активов Pembina принесла 100 млн кан. долларов, как отмечалось ранее. Финансирование капвложений, дивидендов и сокращение долга за счет внутренних средств является отличительной чертой здоровой компании.
Хеджирование на газовом рынке снизило чистый доход и привело к убыткам за квартал в связи со стоимостью контрактов из-за улучшения цен на розничном рынке.
Компания не хранит много наличных денег на счетах и полагается на денежный поток для финансирования повседневной деятельности. ARC имеет доступ к неиспользованной кредитной линии в размере 1,9 млрд канадских долларов и не испытывает проблем с ликвидностью в ближайшем будущем.
Прогноз на оставшуюся часть 2021 года практически не изменился.
Ваш вынос
Честно говоря, в этом месяце мы обладаем несметным богатством. Мы выберем победителя, но на самом деле победителями являются оба.
Сейчас Tourmaline торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 9,27, что является высоким показателем, и обычно мы могли бы подождать более низкой цены. Но макросреда настолько сильна для этой компании, что она должна преодолеть этот уровень и получить еще более высокий коэффициент. Так что высокий мультипликатор не исключает этого.
Если вы спрогнозируете выход компании на целевой уровень в 500 тыс. баррелей в сутки, то в пересчете на текущий баррель компания будет стоить 23 тыс. долларов за баррель. Это все еще очень привлекательная цена с точки зрения оценки, и она должна только улучшиться по мере включения в планы компании участка Black Swan.
Tourmaline выплачивает годовые дивиденды в размере $.57, что составляет доходность 1.67%. Лучше, чем ничего, но не о чем писать дома.
Гораздо меньшая ARC выплачивает дивиденды в размере $0,21, которые хорошо финансируются за счет OCF, что составляет доходность 2,7%, которая имеет хороший потенциал для повышения, как это только что произошло. ARC имеет привычку последовательно повышать свои дивиденды и только что увеличила их на 10% до $CAN$0,066 на акцию.
ARC также только что сделала стратегическое приобретение, объединившись с Seven Generations, что удвоило размер компании. Хотя компания все еще меньше, чем Tourmaline, с площадью более 500 тыс. акров в Монтни они могут конкурировать за ресурсы и капитал.
ARC имеет привлекательную цену на текущие баррели на уровне 21 тыс. долларов за баррель. И при цене всего в 4 раза выше операционного денежного потока — OOCF — это очень привлекательная цена. Я думаю, что у компании есть основания для роста в ближайшие месяцы, как считают аналитики.
Если добавить эти ценовые преимущества в уравнение и объединить их с потенциалом роста в течение следующих 2-5 лет по мере освоения месторождений Nest и Attachie, ARC становится явным победителем в этом противостоянии.
Однако, как я уже сказал выше, в нынешней ситуации с критически важными энергетическими товарами, я не думаю, что вы можете ошибиться с выбором.